Когда инвестор покупает акцию или облигацию, бумага не лежит у него в сейфе — она учитывается в многоуровневой системе хранения. Кто и под чьим правом держит активы, через какую цепочку посредников они проходят, напрямую влияет на их защиту, доступность и подверженность санкциям. Эта инфраструктура называется кастоди.
Что такое кастоди
Кастодиан обеспечивает безопасное хранение ценных бумаг и их обслуживание: проводит расчёты по сделкам, зачисляет дивиденды и купоны, обрабатывает корпоративные действия, помогает с возвратом излишне удержанного налога и формирует отчётность. Сами бумаги при этом учитываются обособленно от баланса кастодиана, поэтому при его банкротстве они, как правило, остаются собственностью клиента.
Цепочка хранения
Между инвестором и эмитентом обычно стоит несколько звеньев: брокер ведёт счёт клиента, глобальный кастодиан хранит активы и подключается через локальных суб-кастодианов к депозитариям в каждой стране. Чем длиннее цепочка, тем больше посредников, чьё право и платёжеспособность имеют значение. Крупнейшие глобальные кастодианы — BNY, State Street, JPMorgan и Citi; Pershing (входит в BNY) обслуживает американских брокеров и независимых советников.
CSD и ICSD
На вершине находятся депозитарии. Национальный центральный депозитарий (CSD) ведёт учёт бумаг страны и проводит расчёты — в США это DTC в составе группы DTCC. Для трансграничных бумаг и еврооблигаций работают международные депозитарии (ICSD): Euroclear Bank в Брюсселе и Clearstream Banking в Люксембурге. Масштаб у них колоссальный: активы на хранении Euroclear на конец 2024 года достигли 40,7 трлн евро, у Clearstream — порядка 20 трлн евро.
Сегрегация и риск
Ключевой вопрос защиты — как именно учитываются активы. В omnibus-структуре бумаги многих клиентов хранятся на едином счёте у суб-кастодиана; это дешевле, но усложняет идентификацию при сбое. Сегрегированный счёт выделяет активы конкретного клиента отдельно, давая лучшую защиту за более высокую плату. Хотя бумаги обособлены от баланса кастодиана, длинная суб-кастодиальная цепочка и omnibus-учёт добавляют операционный и юридический риск.
Геополитический риск
Материал носит справочно-аналитический характер и не заменяет индивидуальную инвестиционную, юридическую или налоговую консультацию.