# Кастоди ценных бумаг: Euroclear, Clearstream, Pershing > Как устроено хранение ценных бумаг: цепочка кастоди, депозитарии CSD и ICSD (Euroclear, Clearstream), глобальные кастодианы и Pershing, сегрегация активов и санкционный риск. Author: Мария Плотникова — юрист, Family Office (https://wiki.private.law/authors/plotnikova) Last modified: 2026-07-21T09:58:00.000Z Canonical: https://wiki.private.law/securities-custody Topics: investments Jurisdictions: global Semantic tags: wealth-planning --- Когда инвестор покупает акцию или облигацию, бумага не лежит у него в сейфе — она учитывается в многоуровневой системе хранения. Кто и под чьим правом держит активы, через какую цепочку посредников они проходят, напрямую влияет на их защиту, доступность и подверженность санкциям. Эта инфраструктура называется кастоди. ## Что такое кастоди Кастодиан обеспечивает безопасное хранение ценных бумаг и их обслуживание: проводит расчёты по сделкам, зачисляет дивиденды и купоны, обрабатывает корпоративные действия, помогает с возвратом излишне удержанного налога и формирует отчётность. Сами бумаги при этом учитываются обособленно от баланса кастодиана, поэтому при его банкротстве они, как правило, остаются собственностью клиента. ## Как появилась индустрия хранения Многоуровневая система выросла из кризиса конца 1960-х. На Уолл-стрит объёмы торгов обогнали возможности бумажного оборота: сертификаты физически не успевали переходить от продавца к покупателю, биржи сокращали часы работы и закрывались по средам, чтобы разобрать завалы. Это вошло в историю как paperwork crisis. Ответом стала иммобилизация — сертификаты свезли в общий депозитарий и перестали возить, а движение прав свелось к записям по счетам. Следующим шагом пришла дематериализация, когда бумажный сертификат исчез вовсе. В США из этой логики в 1973 году вырос Depository Trust Company, чей [номинальный держатель](https://wiki.private.law/beneficial-ownership-nominee) Cede & Co. до сих пор числится владельцем большей части американских акций. В Европе под рынок еврооблигаций появились два международных депозитария: Euroclear, запущенный в 1968 году брюссельским офисом Morgan Guaranty Trust, и Cedel, основанный в Люксембурге в 1970-м и переименованный в 2000 году в Clearstream. Эта пара ICSD обслуживает трансграничные расчёты по сей день. ## Цепочка хранения Между инвестором и эмитентом обычно стоит несколько звеньев: брокер ведёт счёт клиента, глобальный кастодиан хранит активы и подключается через локальных суб-кастодианов к депозитариям в каждой стране. Чем длиннее цепочка, тем больше посредников, чьё право и платёжеспособность имеют значение. Крупнейшие глобальные кастодианы — BNY, State Street, JPMorgan и Citi; Pershing (входит в BNY) обслуживает американских брокеров и независимых советников. ## Глобальный кастодиан и суб-кастодианы Частный инвестор почти никогда не открывает счёт прямо в депозитарии. Между ним, его [брокером](https://wiki.private.law/international-brokerage) и (I)CSD стоит global custodian — банк, который держит единый счёт клиента и через собственную сеть суб-кастодианов выходит на локальные рынки: в каждой стране работает местный агент с доступом к национальному CSD. Рынок концентрированный. «Большая четвёрка» — [BNY](https://wiki.private.law/bny-mellon), State Street, JPMorgan и Citi — хранит порядка $180 трлн активов на всех; у крупнейшего, BNY (бывш. Bank of New York Mellon), к концу 2025 года активы под хранением и администрированием дошли почти до $60 трлн. ### Что входит в услугу Хранение — лишь основа. Кастодиан проводит settlement сделок, отрабатывает corporate actions ([дивиденды](https://wiki.private.law/holding-dividend-flows), купоны, сплиты, оферты), собирает доход и подаёт на возврат излишне удержанного налога по соглашениям, обеспечивает proxy voting на собраниях, ведёт securities lending и валютную конверсию, формирует отчётность для клиента и регулятора. Для частного капитала добавляется наследственное измерение: при смерти владельца именно через цепочку кастодиана [разблокируется доступ к зарубежному портфелю](https://wiki.private.law/foreign-accounts-succession). > ⚙️ При выборе кастодиана частному клиенту имеет смысл смотреть на уровень сегрегации счёта, глубину сети суб-кастодианов в нужных юрисдикциях, объём ответственности банка за потерю инструментов и право, которому подчинён договор. От этих параметров зависит, насколько быстро и в каком объёме активы вернутся к владельцу, если одно из звеньев цепочки уйдёт в дефолт. ## CSD и ICSD На вершине находятся депозитарии. Национальный центральный депозитарий (CSD) ведёт учёт бумаг страны и проводит расчёты — в США это DTC в составе группы DTCC. Для трансграничных бумаг и еврооблигаций работают международные депозитарии (ICSD): Euroclear Bank в Брюсселе и Clearstream Banking в Люксембурге. Масштаб у них колоссальный: активы на хранении Euroclear на конец 2024 года достигли 40,7 трлн евро, у Clearstream — порядка 20 трлн евро. > 🧭 Euroclear и Clearstream — два международных депозитария, через которые проходит основная масса трансграничных расчётов и еврооблигаций. Их совокупные активы на хранении превышают 60 трлн евро. ## Сегрегация и риск Ключевой вопрос защиты — как именно учитываются активы. В omnibus-структуре бумаги многих клиентов хранятся на едином счёте у суб-кастодиана; это дешевле, но усложняет идентификацию при сбое. Сегрегированный счёт выделяет активы конкретного клиента отдельно, давая лучшую защиту за более высокую плату. Хотя бумаги обособлены от баланса кастодиана, длинная суб-кастодиальная цепочка и omnibus-учёт добавляют операционный и юридический риск. ## Геополитический риск > 🔗 **По теме** > [BNY Mellon](https://wiki.private.law/bny-mellon) · [Euroclear и Clearstream](https://wiki.private.law/euroclear-clearstream) · [Международный брокерский счёт](https://wiki.private.law/international-brokerage) · [Private banking](https://wiki.private.law/private-banking) · [Рейтинг банков](https://wiki.private.law/banks) Кастоди подчиняется праву той юрисдикции, где физически и юридически находятся активы. Нагляднее всего это показала иммобилизация активов Банка России: порядка 190 млрд евро, учитывавшихся в Euroclear, оказались заморожены после 2022 года. Для частного владельца урок прост — выбор депозитария и страны хранения определяет не только удобство, но и санкционную уязвимость. > 🧭 Как право юрисдикции хранения перевешивает волю владельца, видно по заморозке после 2022 года. На июнь 2025 года Euroclear держал около €194 млрд иммобилизованных российских активов, а в декабре 2025-го ЕС договорился сохранять их замороженными бессрочно. Зеркально российский НСД лишился корреспондентских счетов в Euroclear и Clearstream после санкций ЕС, и иностранные бумаги российских инвесторов оказались заблокированы внутри той же цепочки хранения. ## Регулирование В ЕС инфраструктуру держит CSDR ([Regulation EU 909/2014](https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A32014R0909)): он лицензирует и надзирает за депозитариями и вводит settlement discipline. С 1 февраля 2022 года за несостоявшиеся расчёты начисляются денежные штрафы (cash penalties). Механизм принудительного выкупа (mandatory buy-in) приостановлен и по итогам реформы CSDR Refit (Regulation EU 2023/2845) применяется лишь как крайняя мера — если штрафы не справляются и под угрозой финансовая стабильность. Сохранность клиентских активов закрепляют и отраслевые режимы. Директивы UCITS V и AIFMD возлагают на депозитария фонда ответственность за потерю финансовых инструментов: он обязан вернуть эквивалент даже при банкротстве суб-кастодиана. В США схожую роль играет SEC Rule 15c3-3 (Customer Protection Rule), требующее от брокера-дилера обособлять бумаги и деньги клиентов от собственных. На тот же контур ложатся требования [AML/KYC](https://wiki.private.law/aml-kyc-private-client) и автоматический обмен данными по [CRS](https://wiki.private.law/crs-overview). ## Куда движется кастоди Главный вектор — ускорение расчётов. США, Канада и Мексика перешли на T+1 28 мая 2024 года; ЕС, Великобритания и Швейцария синхронно нацелились на 11 октября 2027 года. Сжатие окна до одного дня оставляет меньше времени на сверку по всей цепочке и поднимает планку автоматизации для кастодианов и суб-кастодианов. Параллельно оцифровывается сама инфраструктура: в ЕС с марта 2023 года действует [DLT Pilot Regime](https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A32022R0858) для расчётов по токенизированным бумагам, а крупные кастодианы запускают хранение цифровых активов и токенизированных инструментов. > 💡 Бумаги обособлены от баланса кастодиана, но их доступность зависит от юрисдикции хранения и санкционного режима. География кастоди — самостоятельный фактор риска, а не техническая деталь. > 🍓 Кастоди — это многоуровневая система: брокер, глобальный кастодиан, суб-кастодианы и депозитарии CSD/ICSD. При выборе важны способ сегрегации активов, длина цепочки и юрисдикция, под чьим правом всё это хранится. *Материал носит справочно-аналитический характер и не заменяет индивидуальную инвестиционную, юридическую или налоговую консультацию.* --- ## Источники - [Regulation EU 909/2014](https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT?uri=CELEX%3A32014R0909) - [DLT Pilot Regime](https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT?uri=CELEX%3A32022R0858) --- ## Factual claims - Многоуровневая система выросла из кризиса конца 1960-х. - В США из этой логики в 1973 году вырос Depository Trust Company, чей номинальный держатель Cede & Co. - В ЕС инфраструктуру держит CSDR (Regulation EU 909/2014): он лицензирует и надзирает за депозитариями и вводит settlement discipline.