Эта статья разбирает юридические конструкции по функции. Юрисдикционная карта находится в хабе Где учреждать инвестиционный фонд, а полный formation process — в ультимативном гайде.
Сначала четыре оси, затем форма
- Ownership form: partnership interest, share, unit или contractual participation.
- Capital mechanics: commitment/capital calls либо fully funded subscription/redemption.
- Segregation: отдельное legal entity, statutory compartment/cell либо только accounting class.
- Tax character: transparent, opaque, elective или investor-dependent hybrid.
Одинаковая strategy может быть оформлена десятком способов, но набор доступных функций различается.
Главные семейства
| Форма | Примеры | Сильная сторона | Типичный use case |
|---|---|---|---|
| Limited partnership | Delaware LP, Cayman ELP, Luxembourg SCSp, Irish ILP, Hong Kong LPF, Jersey LP | Contractual freedom, commitments, waterfall, tax transparency | PE, VC, private credit, real estate, infrastructure |
| Corporate variable-capital fund | Singapore VCC, Irish ICAV, Luxembourg SICAV, Swiss SICAV | Shares, subscriptions/redemptions, legal personality, umbrella capability | Hedge, liquid alternatives, family office, multi-strategy platform |
| Corporate fixed-capital fund | Closed-ended investment company, SICAF, listed fund | Stable capital, board governance, listing | Permanent capital, listed alternatives, closed-ended retail access |
| Contractual fund | Luxembourg FCP, Irish CCF, fonds commun structures | No separate corporate personality; flexible investor tax treatment | Institutional pooling, pension assets, treaty/tax-specific structures |
| Unit trust | Cayman unit trust, Irish unit trust, Jersey/Guernsey trust | Trustee ownership and familiar common-law fund format | Asian investors, open-ended funds, tax-sensitive pools |
| Cell/segregated portfolio company | Cayman SPC, Guernsey/Jersey PCC/ICC, Malta SICAV cells, ADGM CEIC/IC | Statutory segregation under one platform | Multi-manager, insurance-linked, umbrella, white label |
| Series entity | Delaware Series LLC, series trust | Multiple series under one constitutive entity | Deal-by-deal SPV programmes, venture syndicates, tokenised assets |
Limited partnership
Как работает
Fund LP состоит из general partner и limited partners. GP управляет или appoints manager; LP вносит commitment и получает limited liability при соблюдении statutory/contractual boundaries. LPA кодирует term, investment period, capital calls, waterfall, carry, excuse/exclusion, transfers, key person, removal and liquidation.
Почему LP доминирует в private markets
- capital calls соответствуют deployment pace;
- waterfall и carried interest можно детализировать контрактом;
- investors знакомы с LPAC, excuse rights, default remedies и no-fault divorce;
- tax transparency позволяет строить feeders, blockers и parallel funds;
- portfolio illiquidity не конфликтует с share redemption mechanics.
Ограничения
- GP liability требует отдельной limited-liability GP entity;
- LP tax reporting может быть сложным для международных investors;
- partnership tax transparency не всегда признаётся одинаково всеми странами;
- open-ended frequent-dealing model возможна, но часто operationally awkward;
- legal personality различается: Cayman ELP и Hong Kong LPF, например, действуют через GP, тогда как отдельные partnership forms имеют personality.
Подробнее: Делавэрский LP, Cayman fund, Luxembourg SCSp.
Corporate fund
Variable capital
VCC/SICAV/ICAV облегчает issue and redemption of shares, distributions and multi-class accounting. Board отвечает за corporate governance, а manager/AIFM действует по IMA. Investor становится shareholder, а не limited partner.
Singapore VCC может быть standalone или umbrella. ACRA подчёркивает flexible issuance/redemption, distributions from capital и separate legal personality; у umbrella sub-funds действует statutory segregation.
Fixed capital
Closed-ended corporate fund не обещает redemption от vehicle. Ликвидность создаётся listing, tender offers, buybacks или secondary transfers. Такая форма подходит permanent capital и продуктам, где retail/institutional investors предпочитают shares and board over partnership interests.
Ограничения corporate form
- shareholder voting and company law могут быть менее flexible, чем LPA;
- tax opacity создаёт entity-level tax или требует exemption;
- dividends/redemptions должны соответствовать special fund law;
- board substance and director duties становятся центральными;
- carry чаще выносится в manager/GP/carry vehicle, а не кодируется внутри shares.
Contractual fund
Contractual fund не является отдельным юридическим лицом: assets держит management company/depositary для co-owners по fund rules. Это может улучшать institutional tax pooling, но усложняет объяснение investors, contracts and enforcement в странах, не знакомых с формой.
Когда выбирать
- pension/institutional investors хотят tax transparency;
- treaty or withholding analysis лучше, чем у corporate fund;
- governance должен быть централизован ManCo/AIFM;
- нет потребности в shareholder board at fund level.
Что проверить
- кто имеет legal title к assets;
- кто подписывает сделки и открывает accounts;
- limited liability of unitholders;
- recognition in asset jurisdictions;
- insolvency remoteness от manager/depositary;
- tax character в каждой investor jurisdiction.
Unit trust
Trustee держит legal title, investors получают units с beneficial interest. Manager управляет по trust deed/management agreement. Unit trust исторически понятен UK/Commonwealth и ряду Asian allocators.
Сильные стороны
- separation legal title and management;
- гибкая open-ended unit issuance;
- familiar trustee oversight;
- иногда предпочтительный tax classification для конкретных investors.
Слабые стороны
- trustee fees and negotiation;
- отсутствие привычной corporate personality;
- recognition of trust concept вне common-law systems;
- amendments and investor meetings зависят от trust deed;
- LP-style commitments and waterfall требуют специальной drafting.
Umbrella и sub-funds
Umbrella — platform с несколькими compartments. Но слово sub-fund может означать четыре разные вещи:
- statutory segregated compartment;
- separate incorporated cell;
- отдельное legal entity под common platform;
- только accounting portfolio/class без insolvency segregation.
Что umbrella экономит
- один board и central governance;
- общий AIFM/ManCo, administrator, depositary and auditor;
- reusable offering document with supplements;
- central AML, reporting and policies;
- быстрый launch новых strategies.
Что umbrella не экономит автоматически
- asset-specific custody and valuation;
- local marketing notifications;
- separate tax filings;
- complex side letters;
- conflicts between sub-funds;
- regulatory fees per compartment;
- liquidation and migration work.
Cell companies: PCC, ICC, SPC
Protected/segregated cell
PCC/SPC — одно legal entity с statutory segregated portfolios. Обычно cell не имеет отдельной personality, но liabilities are attributed to its cellular assets. Contracts должны ясно идентифицировать cell; commingling and misdescription risk остаются.
Incorporated cell
ICC/IC создаёт отдельные incorporated cells с собственной personality under a common umbrella framework. Segregation сильнее и contracting понятнее, но incorporation, boards, accounts and filings могут быть дороже.
Практический выбор
| Критерий | PCC/SPC | ICC/отдельные entities |
|---|---|---|
| Cost | Ниже за счёт общего entity | Выше, больше corporate work |
| Legal personality cell | Обычно нет | Есть |
| Contracts/banking | На имя company for account of cell | Cell заключает сама |
| Creditor analysis | Statutory segregation, но важна proper attribution | Ближе к ordinary entity separation |
| Migration/sale | Может быть сложнее отделить portfolio | Проще transfer shares/entity |
| Best fit | Umbrella liquid/insurance-linked/multi-strategy | Distinct managers, assets или counterparties |
CIMA рассматривает segregated portfolios, sub-trusts и отдельные reporting classes как sub-funds для ряда filing/audit purposes; это хороший пример того, как regulatory reporting может смотреть шире corporate law.
Delaware Series LLC и series trusts
Series entity позволяет создавать серии с отдельными assets/liabilities under one master agreement. Для deal-by-deal platforms это экономно: common sponsor, reusable documents, отдельная economics per deal.
Риски
- recognition of series segregation outside home state;
- bank/custodian willingness;
- bankruptcy treatment and cross-series creditors;
- tax classification каждой series;
- cap table and transfer errors;
- securities offering and adviser rules всё равно применяются;
- серия SPV может фактически стать fund programme по regulatory-perimeter test.
Подробнее: Фонд в Делавэре — Series LLC.
Classes не равны sub-funds
Share/unit classes обычно разделяют economics, currency, fee, hedging, distribution channel или investor eligibility. Они не обязаны разделять assets and liabilities. Если один class получает currency hedge loss, constitution может распределять его только на этот class accounting-wise, но creditor derivative counterparty может иметь claim against entire fund unless statutory/contractual segregation says otherwise.
Class подходит для:
- different management fee or carry;
- founder/anchor terms;
- accumulating/distributing income;
- currency hedging;
- institutional/retail channels;
- voting or liquidity variations within permitted product rules.
Отдельный compartment/entity нужен, когда меняются strategy, asset pool, creditor set, manager, liquidity architecture или tax profile.
Master-feeder
Feeder собирает конкретную investor cohort и инвестирует почти весь капитал в master fund. Это решает tax, currency, regulatory и subscription issues, сохраняя единый portfolio.
Типичные сочетания:
- US taxable investors → Delaware feeder/master;
- non-US и US tax-exempt investors → Cayman feeder;
- EU investors → Luxembourg/Irish feeder к common master;
- separate employee or carry feeder;
- Sharia or insurance-specific feeder.
Feeder добавляет admin, audit, tax, cash drag и governance. Он оправдан, когда investor-specific benefit превышает duplicated cost. Подробнее: Feeder fund.
Parallel funds
Parallel vehicles инвестируют рядом по allocation policy, а не один через другой. Они нужны, когда investor groups не могут войти в один fund из-за tax, ERISA, sovereign immunity, sanctions, currency, leverage или regulatory constraints.
Ключевые документы:
- allocation and rebalancing policy;
- cross-default and closing mechanics;
- expense allocation;
- voting across parallel vehicles;
- conflicts and excusal;
- treatment of broken deals;
- coordinated exit and distributions.
Parallel fund сложнее master-feeder: каждый vehicle реально владеет portfolio assets и может иметь разные ownership percentages.
Blocker, AIV и co-investment vehicle
Blocker
Taxable corporation между investor/fund и asset блокирует flow-through income, ECI/UBTI или локальные filing obligations. Цена — entity-level tax, trapped cash и exit planning.
Alternative investment vehicle
AIV создаётся под asset/jurisdiction, который неудобно держать main fund. LPA должен разрешать mandatory participation, preserve economics, allocate expenses and prevent double carry.
Co-investment vehicle
Отдельный vehicle даёт selected LP дополнительную exposure без изменения main-fund concentration. Нужно определить allocation, fee/carry, governance, information sharing, conflicts и whether co-investment is offered fairly under side letters and policies.
Open-ended, closed-ended и evergreen
| Модель | Capital mechanics | Ключевая legal проблема | Подходящие формы |
|---|---|---|---|
| Closed-ended drawdown | Commitment, calls, fixed term, distributions | Default LP, extensions, recycling, end-of-life | LP/ILP/SCSp/ELP |
| Open-ended | Subscriptions/redemptions at NAV | Liquidity mismatch, gates, suspension, valuation | VCC/SICAV/ICAV/unit trust/SPC |
| Evergreen private markets | Periodic subscriptions plus limited liquidity | Fairness between vintages, NAV, queues, tender limits | Corporate/LP hybrid, ELTIF/LTAF/interval structures |
| Permanent capital | No redemption; market/board-led exits | Minority governance, discount to NAV | Listed/fixed-capital company |
Asset-class fit
- VC/PE: LP + GP; feeders/blockers/AIVs as needed.
- Hedge/public markets: corporate open-ended fund or unit trust; master-feeder; prime brokerage.
- Private credit: LP for drawdown, corporate/evergreen for semi-liquid; loan-origination rules and leverage.
- Real estate/infrastructure: LP, corporate property vehicle, REIT or asset SPVs under main fund.
- Crypto: corporate or LP with specialist custody, valuation, wallet governance and side-pocket mechanics.
- Fund of funds: LP or corporate; commitment pacing, look-through reporting and secondaries.
- Single deal: SPV/series only after regulatory-perimeter analysis.
Constructor: как выбрать форму
- Нужны capital calls или immediate funding?
- Есть investor redemption или только transfer/secondary exit?
- Требуется statutory segregation нескольких strategies?
- Должны compartments иметь отдельную legal personality?
- Investors предпочитают partnership tax reporting, shares или units?
- Нужен EU/retail product passport?
- Есть treaty-sensitive assets или ECI/UBTI blockers?
- Кто будет contracting party, borrower and security grantor?
- Требуют ли lenders/prime brokers отдельные entities?
- Можно ли использовать один auditor/depositary/admin across platform?
- Как fund будет liquidated, migrated или sold?
- Как признаётся форма в investor and asset jurisdictions?
Стоп-факторы
- Umbrella без statutory segregation продаётся как bankruptcy-remote compartments.
- Series LLC используется для assets/counterparties, которые не признают series.
- Corporate fund выбран только ради «солидности», но entity-level tax не смоделирован.
- LP выбран для daily liquidity без operational plan.
- Contractual fund не признаётся банком или asset jurisdiction.
- Feeder создаётся для одного небольшого investor без benefit/cost model.
- Classes используются для разных creditor pools.
- AIV исключает часть LP из economics или создаёт double fees.