# Гонконг: листинг на HKEX и облигации дим-сам

> Режимы HKEX: Main Board, 18A, 18C, GEM, SPAC — пороги, сроки и реальные издержки IPO. Плюс выпуск дим-сам облигаций в офшорных юанях.

Author: Мария Плотникова — Юрист, Family Office (https://wiki.private.law/authors/plotnikova)
Last modified: 2026-09-05T08:12:00.000Z
Canonical: https://wiki.private.law/hong-kong-ipo
Topics: investments
Jurisdictions: hong-kong
Functional tags: corporate-banking
Product tags: investment, company
Semantic tags: corporate-banking, investment, company, custom-consultation

---

## Концепция

Гонконгская биржа — это не один вход, а шесть параллельных режимов листинга с порогами капитализации от HK$150 млн до HK$20 млрд, и выбор режима определяет и стоимость сделки, и то, сохранит ли основатель контроль над компанией после размещения.

Прямой ответ тому, кто решает сейчас. Прибыльная компания идёт по Main Board profit test: прибыль ≥HK$35 млн за последний год и ≥HK$80 млн суммарно за три года при капитализации ≥HK$500 млн (пороги действуют с 01.01.2022). Крупная компания без прибыли — по market cap / revenue test: выручка ≥HK$500 млн и капитализация ≥HK$4 млрд. Биотех без выручки — Chapter 18A, капитализация ≥HK$1,5 млрд. Прочие технологии без выручки — Chapter 18C: ≥HK$4 млрд с выручкой от HK$250 млн или ≥HK$8 млрд без неё (пониженные пороги действуют с 01.09.2024 по 31.08.2027). Компания, уже листингованная на NYSE, Nasdaq или LSE, — Chapter 19C: от HK$3 млрд при пяти годах комплаенса или от HK$6 млрд при двух. Реальный all-in бюджет (оценка) — от 8,2–12,4% привлечения на сделке HK$800 млн до 1,4–2,9% на сделке HK$12 млрд. Цикл — около семи месяцев от kick-off до листинга, для двойного листинга A+H с ускоренным треком 4–6 месяцев. Долговая альтернатива в том же городе — облигация дим-сам в офшорном юане: 3–6 недель и 25–50 б.п. all-in.

Дальше — детали и главная оговорка: почти всё, что написано об HKEX до 2026 года, устарело. Правила переписаны трижды за тринадцать месяцев.

> 🍓 Три реформы подряд — 04.08.2025 (публичный флоат и механика размещения), 01.01.2026 (поддержание флоата), 24.07.2026 (Competitiveness Review) — сдвинули баланс в пользу эмитента. Плоское правило «25% публичного флоата» отменено: при капитализации выше HK$30 млрд достаточно 10%. Порог WVR для основательских суперголосов упал вдвое, а минимальная доля бенефициара WVR — с 10% до 5% экономического интереса в капитале эмитента, и только при условии, что этот интерес не ниже HK$4 млрд. Конфиденциальная подача заявки открыта всем, срок жизни заявки удвоен до 12 месяцев. Гайды, которые цитируют «25%», «HK$40 млрд» и «шесть месяцев», описывают режим, которого больше нет.

## История биржи: от брокерской ассоциации 1891 года до HKEX

Гонконгская биржа — институт, выросший из брокерской ассоциации 1891 года через период четырёх конкурирующих площадок, объединение 1986 года, крах 1987-го и демутуализацию 2000 года в публичную компанию Hong Kong Exchanges and Clearing Limited, торгуемую на собственной бирже.

| Дата | Событие | Что изменилось |
| --- | --- | --- |
| 1891 | Учреждена **Association of Stockbrokers in Hong Kong** | Формальное начало организованного фондового рынка колонии |
| 1914 / 1947 | Переименование в The Hong Kong Stock Exchange; послевоенное слияние двух довоенных бирж | Единая «британская» биржа с закрытым членством |
| 17.12.1969 | **Far East Exchange** (遠東交易所) начинает торги; 11 учредителей во главе с **Ли Фук-сиу (Ronald Li)** | Первый пролом монополии: торги на кантонском, допуск женщин в зал, публичная галерея |
| 15.03.1971 / 05.01.1972 | **Kam Ngan Stock Exchange** (выходцы из Chinese Gold and Silver Exchange Society); **Kowloon Stock Exchange** | Период четырёх параллельных бирж |
| 1980 | Инкорпорирована **The Stock Exchange of Hong Kong Ltd (SEHK)** | Юридическая рамка объединения создана за шесть лет до фактического слияния |
| 27.03.1986 / **02.04.1986** | Четыре биржи одновременно прекращают торги; объединённая биржа открывается с компьютерной системой в Exchange Square | **249 эмитентов, капитализация HK$245 млрд** на старте |
| **19–20.10.1987** | Hang Seng теряет **420,81 пункта** за день; руководство SEHK и фьючерсной биржи закрывает обе площадки **на четыре рабочих дня** | Единственное закрытие такого рода среди крупных бирж мира в 1987 году; итог октября — **−45,8%**, худший результат в мире |
| Октябрь 1987 — апрель 1988 | Дефолт фьючерсного рынка: ~36 400 непокрытых контрактов на HK$6,7 млрд при HK$15 млн в Guarantee Corporation; спасательный пакет правительства **HK$4 млрд** | Обнажилась несостоятельность саморегулирования |
| Май 1988 | **Доклад Securities Review Committee** под председательством Иана Хэя Дэвисона | Рекомендация: единый статутный регулятор вне гражданской службы, с широкими следственными и дисциплинарными полномочиями, финансируемый рынком |
| **Май 1989** | Создана **Securities and Futures Commission (SFC)** | Замена двухкомиссионной конструкции 1974 года; современная надзорная архитектура |
| Декабрь 1987 — 1993 | Рональд Ли, первый председатель объединённой SEHK, арестован ICAC, осуждён за взятки за одобрение листингов; 4 года приговора, ~30 месяцев отбыто | Персональный финал эпохи «биржа сама решает, кого пускать» |
| 25.01.1996 / 27.10.2017 | Торги впервые выведены из зала; физический торговый зал закрыт окончательно | Полный переход к электронной торговле |
| **06.03.2000 / 27.06.2000** | **Демутуализация**: SEHK, фьючерсная биржа и HKSCC становятся дочерними компаниями HKEX; HKEX листингуется на собственной бирже | Одна из первых бирж мира, ставших публичной компанией |
| **2012** | Покупка **London Metal Exchange** за **£1,388 млрд** (~US$2,1 млрд), закрыта в декабре | Единственный крупный зарубежный актив группы — и единственный источник санкций иностранного регулятора |
| 17.11.2014 / 05.12.2016 / 2017 | Shanghai–Hong Kong Stock Connect; Shenzhen–Hong Kong Stock Connect; Bond Connect | Гонконг превращается из «окна в Китай» в двусторонний шлюз материкового капитала |
| **11.09.2019 — 08.10.2019** | Предложение о поглощении **London Stock Exchange Group** на **£29,6 млрд**; совет LSEG отклоняет через два дня, HKEX отзывает оферту 08.10.2019 | Провал глобальной экспансии; стратегия развернулась на материковый поток |
| 2023 / 2025 | Запуск Swap Connect и платформы **FINI** (расчёт по IPO с T+5 до **T+2**); 25 лет HKEX как публичной компании; MoU с CMU OmniClear | Сближение посттрейдинговой инфраструктуры по акциям и долгу |

Даты и формулировки вех — по [HKEX Milestones](https://www.hkexgroup.com/About-HKEX/About-HKEX/HKEX-Milestones?sc_lang=en) и [SFC, «Our role»](https://www.sfc.hk/en/About-the-SFC/Our-role); события 1969–1987 годов, включая параметры краха и уголовное дело Рональда Ли, — по публикациям о финансовой истории гонконгского рынка.

**Почему бирж стало четыре — вопрос не технологии, а допуска.** Ли Фук-сиу в 1969 году пытался купить место на «британской» Hong Kong Stock Exchange и получил отказ; сама биржа держала условия листинга, отсекавшие средние гонконгские компании в разгар промышленного бума 1960-х. Far East Exchange ответила набором институциональных новаций, каждая из которых била в сословный барьер: торги на кантонском вместо английского, допуск женщин в качестве членов и трейдеров в зал (первый такой случай среди бирж Содружества), несколько трейдеров в зале одновременно, стеклянная публичная галерея, через которую посторонние видели котировки. Far East обошла старую биржу по обороту и числу членов за считаные годы, а Kam Ngan и Kowloon возникли как подражатели. Объединение 1986 года было не техническим слиянием площадок, а закрытием разлома, который четыре биржи институционализировали на семнадцать лет.

**Крах 1987 года породил современный надзор.** Закрытие рынка на четыре дня не остановило падение, а перенесло его: при возобновлении торгов индекс потерял ещё около трети. Дефолт фьючерсного рынка показал, что гарантийный фонд обеспечивал одну четырёхсотую собственных обязательств. Доклад Дэвисона сформулировал конструкцию, действующую до сих пор: регулятор вне государственной службы, укомплектованный профессионалами и финансируемый самим рынком, — и через год появилась SFC. Уголовное дело против первого председателя объединённой биржи закрыло вопрос о том, может ли доступ на рынок оставаться в руках частного клуба.

> ⚙️ Хвост LME тянется до сих пор. После отмены никелевых сделок 08.03.2022 иски Elliott Management (US$456 млн) и Jane Street (US$15,3 млн) были отклонены High Court в ноябре 2023 и обжалованы, а в марте 2025 британская FCA оштрафовала LME на **£9,2 млн** за неспособность предотвратить экстремальную волатильность. Единственная крупная зарубежная покупка HKEX остаётся её единственным каналом регуляторного риска за пределами Гонконга; провал сделки с LSEG в 2019 году этот периметр не расширил.

---

## Factual claims

- Дальше — детали и главная оговорка: почти всё, что написано об HKEX до 2026 года, устарело.
- Даты и формулировки вех — по HKEX Milestones и SFC, «Our role»; события 1969–1987 годов, включая параметры краха и уголовное дело Рональда Ли, — по публикациям о финансовой истории гонконгского рынка.
- Крах 1987 года породил современный надзор.

---

Источник: wiki.private.law — юридическая база знаний private.law. При цитировании указывайте канонический URL страницы.
Консультация юриста: https://t.me/private_law_bot