# Feeder fund: доступ к фонду через промежуточную структуру > Master-feeder и feeder-платформы: как работает промежуточная структура, два уровня комиссий, налоговая прозрачность и риски. Author: Алёна Дунаева — юрист, Family Office (https://wiki.private.law/authors/dunaeva) Last modified: 2026-07-21T09:28:00.000Z Canonical: https://wiki.private.law/feeder-fund Topics: structures Jurisdictions: global Functional tags: fund-vehicle Product tags: investment, fund-vehicle, spv Semantic tags: fund-vehicle, investment, spv --- ## Концепция Feeder fund (питающий фонд) — промежуточный инвестиционный вехикл, который аккумулирует капитал нескольких инвесторов и единым траншем заходит в целевой фонд (master fund) как один LP. Инвестор юридически владеет долей в feeder’е, а feeder — долей в master-фонде. Это классическая master-feeder конструкция, давно используемая хедж-фондами и фондами прямых инвестиций. Смысл конструкции — снять барьер минимального чека. Институциональный фонд (KKR, EQT, Sequoia) принимает заявки от $5–10 млн; feeder агрегирует, к примеру, пятьдесят подписок по $100 000 и заходит как один инвестор на $5 млн. > 🍓 Feeder решает задачу доступа и агрегации: экономику инвестиции определяет master-фонд, feeder добавляет администрирование, комиссии и собственный юридический периметр. Собственной стратегии у него нет. ## Где встречается > 🔗 **По теме** > [Moonfare](https://wiki.private.law/moonfare) · [iCapital](https://wiki.private.law/icapital) · [SPV](https://wiki.private.law/spv) Master-feeder используют: платформы доступа к private markets (Moonfare, iCapital); private bank’и, упаковывающие фонд для своих клиентов; организаторы клубных со-инвестиций — близкий, но не тождественный механизм через SPV под одну сделку. ## Структура и участники Feeder, как правило, — это партнёрство (LP) или непрозрачная для налога компания в нейтральной юрисдикции: Luxembourg SCSp, Cayman, Delaware. Им управляет управляющая компания или AIFM организатора; master-фонд остаётся отдельным LP/GP-партнёрством. Цепочка владения: инвестор → feeder (LP master-фонда) → master fund → портфельные активы. | Параметр | Прямой LP в фонде | Через feeder | | --- | --- | --- | | Минимальный чек | $5–10 млн | от €25–100 тыс. | | Отношения с GP | Напрямую | Опосредованно, агрегированно | | Право голоса / LPAC | Как правило, да | Обычно нет | | Комиссии | Только фонд (2-and-20) | Фонд + слой feeder’а | | Отчётность | От GP напрямую | Через организатора feeder’а | ## Мастер-фидер: полная конструкция Классическая архитектура хедж-фондов решает задачу шире минимального чека: собрать в один портфель инвесторов с несовместимыми налоговыми режимами. Канонический треугольник выглядит так: Delaware LP — onshore feeder для американских налогооблагаемых инвесторов; кайманская компания — offshore feeder для неамериканцев и американских tax-exempt (пенсионные фонды, эндаументы); master fund на Каймане, куда оба feeder’а заводят весь капитал. Торговля, позиции, prime broker и track record живут на уровне master’а — feeder’ы держат только его доли. Консолидация даёт масштаб: один prime broker и один комплект ISDA-документации, неттинг позиций, общий track record и один аудит вместо трёх. Управляющий ведёт книгу один раз, а различия между типами инвесторов остаются на уровне feeder’ов. У каждого кармана своя логика. Американским taxable-инвесторам нужна прозрачность партнёрства: доходы проходят насквозь по K-1 и облагаются на уровне инвестора, тогда как вложение в офшорную компанию обернулось бы для них режимом PFIC. Tax-exempt выбирают корпоративный feeder — blocker: партнёрство протащило бы насквозь UBTI от кредитного плеча, корпорация же поглощает его на своём уровне. Неамериканцам корпоративный feeder снимает обязанность подавать декларации в США и риск американского estate tax. Налоговую механику замыкают два инструмента. Master, созданный как кайманская компания, делает check-the-box election и для целей налогообложения США становится партнёрством — прибыль прозрачно течёт в feeder’ы. Safe harbour §864(b)(2) IRC при этом позволяет офшорному master’у торговать американскими бумагами за собственный счёт, не образуя «trade or business» в США. Регуляторную рамку добавляет Кайман: master с хотя бы одним регулируемым feeder’ом сам регистрируется в [CIMA](https://www.cima.ky/investment-funds-faqs) по Mutual Funds Act. > 💡 Перформанс-комиссия начисляется на уровне feeder’ов, а инвесторы заходят в разные даты — поэтому её выравнивают: series of shares или equalization shares. Для инвестора это незаметная бухгалтерия администратора, и именно в ней чаще всего находят ошибки при пересчёте NAV. ### Европейская версия: UCITS и AIFMD В ЕС master-feeder оформлен как отдельный регуляторный режим. Feeder UCITS обязан держать не менее 85% активов в одном master UCITS (ст. 58 [Директивы 2009/65/EC](https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/2009/65/oj)); оставшиеся 15% — ликвидность и деривативы для хеджирования. AIFMD определяет feeder AIF через тот же порог 85% в одном master AIF. Типовые обёртки — люксембургский SCSp/RAIF и ирландский ICAV. > 🧭 Вариации конструкции: parallel funds — несколько фондов торгуют бок о бок по одной стратегии без общего master’а (стандарт в private equity); mini-master — американские инвесторы сидят прямо в master-партнёрстве, а офшорный feeder обслуживает остальных; multi-feeder — отдельные feeder’ы под валюты, ERISA-деньги или каналы дистрибуции. ## Экономика и комиссии > 🔗 **По теме** > [Призыв капитала в фонде](https://wiki.private.law/capital-calls) Инвестор несёт двойную нагрузку: комиссии и carry самого фонда плюс плату feeder’а — разовый setup и/или ежегодный management fee организатора. Призыв капитала идёт по графику master-фонда, а feeder транслирует его инвесторам (см. [Призыв капитала в фонде](https://wiki.private.law/capital-calls)). ## Что проверять - Юрисдикцию feeder’а и его налоговую прозрачность для инвестора. - Полноту прав: голос, доступ к LPAC, информационные права — или только отчётность. - Совокупную комиссионную нагрузку: фонд плюс feeder. - Кто администратор и депозитарий feeder’а и что происходит при его несостоятельности. - Ликвидность: вторичный рынок долей feeder’а обычно ограничен или отсутствует. > 🍓 Feeder fund открывает доступ к фондам, закрытым по размеру чека, ценой второго яруса комиссий и опосредованных прав LP. Перед подпиской стоит выяснить три вещи: кто организатор feeder’а, в какой юрисдикции он создан, какие права и издержки достаются инвестору. --- ## Источники - [Директивы 2009/65/EC](https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/2009/65/oj) - [CIMA](https://www.cima.ky/investment-funds-faqs) --- ## Factual claims - Feeder, как правило, — это партнёрство (LP) или непрозрачная для налога компания в нейтральной юрисдикции: Luxembourg SCSp, Cayman, Delaware.